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歐菲光確認“賣子”暴露的真相 蘋果產業鏈的錢可能不那么好賺

(2021/2/10 09:34)
一番兜兜轉轉后,歐菲光的“賣子”計劃塵埃落定。不過,資產接盤方令市場為之驚訝,并非早前盛傳的立訊精密等企業。
  
  2月7日晚,聞泰科技發布公告稱,擬以現金方式購買歐菲光擁有的向境外特定客戶供應攝像頭相關業務的資產。具體資產明細及交易金額由交易雙方在正式收購協議中確定。
  
  目前,上述資產收購的具體價格、資金渠道、資產明細等尚未公布。若收購完成,歐菲光將徹底出清蘋果供應鏈業務,聞泰科技則進一步向上游的電子元器件布局,垂直深耕橫跨通訊和半導體兩大領域業務。
  
  交易背后的“算盤”?
  
  公開資料顯示,“廣州得爾塔”的前身原為索尼華南生產基地。2017年,歐菲光通過收購索尼華南生產基地開始進入蘋果供應鏈。
  
  2020年前三季度,“廣州得爾塔”營收為33.62億元,凈利潤為2.7億元,分別占歐菲光營收和凈利潤比重約為9.07%和32.68%,屬于歐菲光的核心資產之一。
  
  有市場人士對此表示,完成歐菲光向蘋果供應攝像頭的相關業務資產收購后,聞泰科技或將成為蘋果的主力供應商之一。
  
  這筆收購交易背后,雙方各有“算盤”。
  
  從歐菲光方面看,該公司在公告中表示,“本次簽訂意向協議更加聚焦消費電子、車載等多領域的光學及微電子等核心業務,持續優化公司內部資源配置和業務結構,提升高附加值產品占比,提高公司整體運營效率和盈利水平”
  
  另有財經媒體分析稱,歐菲光出售資產也可以緩解財務壓力。截至去年前三季度,歐菲光短期借款為48.91億元,一年內到期的非流動負債為43.59億元,長期借款為55.22億元,長期應付款為17億元。同期,歐菲光的貨幣資金數額僅為35.21億。不難發現,歐菲光的償債壓力不小。
  
  與此同時,歐菲光資產負債率為70.33%,同期立訊精密資產負債率不到60%,歌爾股份資產負債率不到65%,均低于歐菲光。
  
  從聞泰科技方面看,收購歐菲光旗下重要資產是基于戰略層面。
  
  回顧聞泰科技的發展歷史,它是A股上市公司里“蛇吞象”從而實現跨界的典型案例之一。
  
  聞泰科技于1996年8月上市。在進軍半導體業務前,該公司的主營業務是手機ODM(貼牌生產)。
  
  數據顯示,聞泰科技2019年的終端總出貨量高達1.25億臺(其中,手機出貨量約為1.15億臺,筆電平板出貨量約為550萬臺,IoT的出貨量約為450萬臺),被媒體稱為全球手機出貨量最大的ODM龍頭公司。
  
  但隨著智能手機市場逐漸飽和,聞泰科技于2019年以268.54億交易對價收購了安世半導體79.98%股權,正式進軍半導體行業。從二級市場表現看,自變身為半導體公司后,聞泰科技股價漲幅超4倍,總市值一度超2千億。
  
  聞泰科技的雄心不止停留在半導體行業,如今也將目光轉移到了蘋果產業鏈。
  
  聞泰科技在公告中表示,“通過本次收購,公司將從產品集成業務向上游電子元器件戰略拓展,構建全產業鏈客戶服務能力。在全面統籌產品集成業務板塊和安世集團半導體業務板塊發展的基礎上,公司可以通過本次收購進一步向產業鏈上游延伸,進行產業垂直領域的布局和整合,從而更好地抓住 5G、IoT、智能汽車領域需求快速增長的發展機遇,促進上市公司業績長期可持續增長!
  
  據外界分析,聞泰科技有望以廣州得爾塔向蘋果供應攝像頭模組作為跳板,進一步切入蘋果相關產品的代工市場。
  
  蘋果供應鏈的喜與憂
  
  毫無疑問,蘋果在智能手機中依然是能夠獲取到絕對利潤的一家。對于產業鏈而言,這也意味著可能存在的利潤空間和更高效的生產運營和技術能力。
  
  但通過梳理歐菲光2017年收購以來披露的財務數據可見,要消化這份收購而來的資產,并進一步拓展在蘋果供應鏈的業務范疇,似乎也沒那么容易“賺”。
  
  截至2020年中期,廣州得爾塔雖然為上市公司主體歐菲光貢獻的營業收入基本在10%以內,但除了2018年未具體披露數據、2019年上半年仍在消化該項業務并處在虧損狀態之后,其為上市公司貢獻的凈利潤比例一度接近35%。
  
  不過在毛利率的貢獻方面,后進入的蘋果系目前可能還在進一步優化過程中。
  
  2017年公司財報顯示,期內光學業務整體毛利率12.97%,如不考慮報告期內整合廣州索尼事項對毛利的影響,傳統光學業務毛利率為15.94%,同比增長4.8個百分點。
  
  2018財年,公司公司光學產品綜合毛利率為12.73%。
  
  2019年,公司與國際大客戶合作從前置單攝升級到了后置雙攝項目,攝像頭模組綜合毛利率為8.83%。
  
  綜合來看,在得爾塔已經為公司貢獻超過21%凈利潤的基礎上,公司該項業務的毛利率水平并沒有從當下的財務數據中得到進一步改善,且實際上此時,公司與蘋果的合作已經升級到了更高價值量的后置雙攝層面。
  
  在2020年中期也是類似。財報顯示,截至2020年6月末,公司安卓客戶攝像頭模組綜合毛利率11.08%;非安卓影像模組產品綜合毛利率為10.94%,同比增長11.24個百分點,增長是因國際大客戶訂單增多帶動產能利用率提高以及雙攝模組份額提升。
  
  可見綜合毛利率有所上升,但蘋果系業務毛利率還不及安卓系陣營。
  
  再對比同樣有攝像頭模組業務(但核心業務在偏上游的鏡頭產品),目前未進入蘋果供應鏈,且模組業務出貨量不及歐菲光的舜宇光學。
  
  2020年舜宇光學中報顯示,公司光電產品事業的毛利率約 11.1%(2019年同期約5.9%),2019年其光電產品事業的毛利率約9.3%。
  
  綜合來看,即便有“蘋果產業鏈”的高難度技術和半年0.55億顆(2020年中報數據)出貨量加持,歐菲光的綜合毛利率還是略遜色于同業。而同時,在2020年中期,得爾塔公司已經成為公司凈利潤貢獻的一大主力。
  
  關于進入蘋果體系,產業界有一個說法,即產業鏈公司的溢價能力可能會有所被壓制。這從歐菲光角度來說尚不可考,但蘋果系毛利率的表現即便在公司收購事項已經走上正軌之后,依然不及安卓陣營,也顯示出歐菲光決定在梳理資產之后出售蘋果系業務的合理性。
  
  實際上歐菲光近期的確是有資產梳理動作。在2019年公司就未披露觸控類業務的毛利率表現,并在年底開始著手將安卓系觸控業務獨立。截至今年1月,其對安卓系觸控業務的股權轉讓協議已經簽署完畢。
  
  公告顯示,安卓系觸控業務在2019財年為虧損581.11萬元,到了2020年第三季度已經擴大到虧損約3.15億元。
  
  資本市場對于蘋果產業鏈的熱捧還在持續。
  
  截至2月8日上午收盤,意向收購方聞泰科技漲幅9.82%。近些年持續在擴大產業鏈生命力的聞泰如何接下蘋果系業務,則將是另一個值得關注的故事。
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